本指南深入比較央行數位貨幣（CBDC）與穩定幣，分析其特性差異並探討未來發展趨勢。 我們將審視不同類型穩定幣（如法幣抵押、算法、商品抵押）的風險與優勢，並與CBDC在支付效率、金融穩定性及隱私保護等方面的表現進行對比。 從CBDC設計中的效率、隱私與安全平衡，到穩定幣監管中反洗錢和反恐融資的挑戰，我們都將逐一剖析。 基於多年的實務經驗，我們提供洞見，例如評估穩定幣抵押品風險管理方案的實務建議，以及CBDC如何影響貨幣政策傳導機制。 最終，我們預測央行數位貨幣 vs. 穩定幣的未來競合關係，及其對全球金融體系的潛在影響，協助讀者在這個快速變遷的金融科技領域做出更明智的決策。
這篇文章的實用建議如下(更多細節請繼續往下閱讀)
- 評估投資風險： 在投資任何數位資產前，務必仔細評估其風險。針對「央行數位貨幣 vs. 穩定幣」，應區分不同類型穩定幣（法幣抵押、算法、商品抵押）的風險等級，例如抵押品風險、流動性風險及監管風險，並將其與央行數位貨幣的風險（例如隱私風險、網絡安全風險及金融穩定風險）進行比較。參考文章中提到的風險評估方法，結合自身風險承受能力，做出更明智的投資決策。切勿盲目跟風，並留意監管動態。
- 關注監管政策： 數位貨幣領域的監管環境瞬息萬變。「央行數位貨幣 vs. 穩定幣」的未來發展，很大程度上取決於各國政府的監管政策。密切關注相關監管動態，例如各國央行對CBDC的試點計劃、穩定幣的監管框架以及反洗錢和反恐融資措施的發展，有助於預判市場趨勢，並調整自身策略，以降低投資和業務風險。
- 理解支付效率與金融穩定性差異： 選擇支付方式時，應考量「央行數位貨幣 vs. 穩定幣」在支付效率和金融穩定性方面的差異。文章指出，CBDC潛在的支付效率提升和穩定性，以及穩定幣的風險和潛在的系統性風險，都應納入考量。根據實際需求，選擇更合適的支付工具，例如在需要快速、安全和低成本支付的場景下，CBDC可能更具優勢；而在某些跨境支付場景中，特定穩定幣則可能提供更有效的解決方案。 務必根據特定情境權衡利弊。
穩定幣與央行數位貨幣：風險評估
作為金融科技與數位資產領域的專家，我將深入探討穩定幣與央行數位貨幣 (CBDC) 各自存在的風險，以幫助金融專業人士、政策制定者和感興趣的讀者全面理解這些數位貨幣形式。瞭解這些風險對於制定合理的政策、做出明智的投資決策至關重要。
穩定幣的風險
穩定幣旨在通過與法定貨幣或其他資產掛鉤來提供價格穩定性，但它們並非沒有風險。以下列出穩定幣的一些主要風險：
- 抵押品風險： 法幣抵押型穩定幣依賴於儲備資產（如美元或歐元）來維持其價值。如果這些儲備資產的價值下降或管理不善，穩定幣可能會失去其與掛鉤資產的聯繫。此外，穩定幣發行商可能會將儲備投資於風險較高的資產，以追求更高的回報，從而增加風險。
- 流動性風險： 在市場壓力下，穩定幣的持有人可能會同時試圖將其兌換為法定貨幣。如果發行商沒有足夠的流動性來滿足這些贖回請求，可能會導致「擠兌」，從而對整個穩定幣生態系統產生不利影響。
- 操作風險： 穩定幣平台容易受到網絡攻擊、技術故障和操作錯誤的影響。這些事件可能會導致交易中斷、資金損失或數據洩露。
- 監管風險： 穩定幣的監管框架仍在不斷發展中，不同司法管轄區的監管要求可能存在很大差異。監管不確定性可能會影響穩定幣的生存能力及其在金融體系中的使用。
- 非法金融風險： 穩定幣可能被用於洗錢、恐怖融資和其他非法活動。由於其跨境性質和潛在的匿名性，穩定幣可能難以追蹤和監管。
根據Merkle Science的分析，在2021年7月至2024年6月期間，超過0.61%的USDT交易被標記為可能涉及非法活動。 - 系統性風險： 穩定幣的快速普及可能會對傳統金融體系構成系統性風險。如果大量個人和機構持有外幣穩定幣，可能會對其他儲備貨幣構成威脅。穩定幣也可能與未受監管的加密資產緊密相連，造成金融穩定風險。
央行數位貨幣的風險
央行數位貨幣 (CBDC) 是由中央銀行發行的數位形式的法定貨幣。雖然 CBDC 具有提高支付效率、促進金融普惠性等潛力，但也存在一些風險：
- 隱私風險： CBDC 交易可能由中央銀行追蹤，引發對個人隱私的擔憂。如何平衡效率、隱私和安全性是 CBDC 設計中的一個重要挑戰。
美國國會議員Tom Emmer曾提到CBDC會引進隱私風險，跟美國價值觀背道而馳。
- 網絡安全風險： CBDC 系統是網絡攻擊的潛在目標。保護 CBDC 基礎設施免受網絡威脅對於確保其可靠性和安全性至關重要。
- 金融穩定風險： 如果大量儲戶將資金從商業銀行轉移到 CBDC，可能會導致銀行「去中介化」，降低銀行的信貸投放能力。這可能會對金融穩定產生不利影響。
- 營運風險：中央銀行需要投資大量資源來建構、維護和營運 CBDC 系統。中央銀行內部能力和技能的潛在差距構成主要風險。
- 貨幣政策風險： CBDC可能會改變貨幣政策的傳導機制。中央銀行需要仔細評估 CBDC 對利率、信貸和通脹的影響。
- 技術排斥： 並非所有公民都能使用數位科技，這可能導致某些人口群體的金融孤立。
總而言之，穩定幣和 CBDC 都具有潛在的風險，需要在設計、實施和監管中加以考慮。通過瞭解這些風險，我們可以更好地利用數位貨幣的優勢，同時最大限度地減少其不利影響。在接下來的章節中，我將更深入地探討這些風險，並探討應對這些風險的潛在策略。
CBDC vs. 穩定幣：未來發展趨勢
展望未來，央行數位貨幣（CBDC）和穩定幣的發展軌跡充滿了不確定性，但同時也蘊藏著巨大的潛力。它們的未來走向不僅取決於技術的進步，還受到政策制定者、市場參與者以及更廣泛的社會因素的影響。以下是一些值得關注的未來發展趨勢：
CBDC 的未來發展趨勢
- 多層次分發模式： 未來，CBDC 可能不會直接面向所有公眾，而是通過商業銀行和其他金融機構進行分發。這種多層次模式可以利用現有的金融基礎設施，同時允許央行保持對貨幣供應的控制。
- 跨境支付的整合： CBDC 有望簡化和降低跨境支付的成本。國際清算銀行（BIS）正在積極探索CBDC在跨境支付中的應用，例如通過其創新中心進行的項目，旨在提高跨境支付的效率和安全性。
- 與現有支付系統的互操作性： 為了實現廣泛採用，CBDC 需要與現有的支付系統無縫銜接。這需要解決技術標準、協議和互操作性等方面的挑戰。
- 隱私保護技術的應用： 在CBDC的設計中，隱私保護是一個重要的考量因素。零知識證明等技術可以被用於在保護用戶隱私的同時，滿足合規要求。
- 數位身份的整合： CBDC 可能會與數位身份系統整合，以提高交易的安全性和便利性。這種整合可以簡化身份驗證過程，並減少欺詐風險。
穩定幣的未來發展趨勢
- 更嚴格的監管框架： 隨著穩定幣市場的發展，監管機構正在加強對穩定幣的監管。未來，穩定幣發行商可能需要遵守更嚴格的資本要求、風險管理標準和合規義務。例如，歐盟的MiCA法案旨在為加密資產市場（包括穩定幣）建立統一的監管框架。
- 機構投資者的參與： 隨著穩定幣市場的成熟，機構投資者可能會增加對穩定幣的配置。這將為穩定幣市場帶來更多的流動性和穩定性。
- DeFi（去中心化金融）的整合： 穩定幣在DeFi生態系統中扮演著重要的角色。未來，穩定幣可能會與更多的DeFi協議整合，例如借貸平台、交易所以及衍生品市場。
- 算法穩定幣的創新： 算法穩定幣是一種不依賴於傳統抵押品的穩定幣。雖然算法穩定幣面臨著穩定性挑戰，但它們的創新仍在繼續。未來，我們可能會看到更具韌性的算法穩定幣出現。
- 與傳統金融的融合： 穩定幣可能會與傳統金融系統融合，例如被用於支付、結算和清算等場景。這種融合可以提高金融效率，並降低交易成本。
CBDC 與穩定幣的競合關係
CBDC 和穩定幣並非完全對立，它們之間存在著競爭與合作的關係。在某些情況下，它們可能會相互競爭，例如在零售支付市場。在其他情況下，它們可能會相互合作，例如穩定幣可以被用於促進CBDC的採用。未來，我們可能會看到CBDC和穩定幣在金融領域中扮演不同的角色，共同推動數位貨幣的發展。
總體而言，CBDC 和穩定幣的未來發展趨勢將受到多種因素的影響。技術創新、監管政策以及市場需求將共同塑造它們的發展軌跡。對於金融專業人士、政策制定者和對數位貨幣感興趣的普通大眾來說，持續關注這些趨勢至關重要，以便在這個快速發展的領域中做出更明智的決策。
央行數位貨幣 vs. 穩定幣. Photos provided by None
央行數位貨幣與穩定幣：設計與架構
央行數位貨幣（CBDC）和穩定幣在設計和架構上存在顯著差異，反映了它們各自的目標、發行者和監管環境。理解這些差異對於評估它們的潛在影響至關重要。
CBDC的設計與架構
CBDC的設計架構通常由中央銀行主導，旨在提供一個安全、高效和可信賴的數位支付系統。目前，CBDC 主要有兩種架構模式：
- 單層式架構：在這種架構中，央行直接向用戶發行 CBDC，無需透過中介機構。這種模式的優點是設計相對簡單，但可能導致「金融去中介化」的風險，並使央行直接面對所有用戶，造成市場壟斷及缺乏創新。
- 雙層式架構：在這種架構下，央行將 CBDC 發行給中介機構（如商業銀行和支付服務提供商），然後由這些機構將 CBDC 分配給最終用戶。這種模式更符合傳統貨幣體系，能維持金融中介機構的活力，並促進公私合作，激發創新和競爭。目前，國際間的 CBDC 普遍採用雙層式架構。
CBDC 的技術架構可以基於不同的技術平台，包括傳統的集中式系統或分散式帳本技術（DLT），例如區塊鏈。無論採用哪種技術，CBDC 的設計都必須考慮以下幾個關鍵要素：
- 安全性：CBDC 系統需要具備高度的安全性，以防範網路攻擊、欺詐和其他安全威脅。這可能涉及採用先進的加密技術、多重身份驗證機制和縱深防禦策略。
- 可擴展性：CBDC 系統需要能夠處理大量的交易，以滿足日常支付需求。這可能需要採用高效的共識機制、分片技術或其他可擴展性解決方案。
- 互操作性：CBDC 系統應與現有的支付系統和金融基礎設施相容，以實現無縫的互操作性。這可能需要採用標準化的協議和開放的API。
- 隱私保護：CBDC 的設計需要在保護用戶隱私和遵守反洗錢（AML）和反恐怖融資（CFT）法規之間取得平衡。一種常見的解決方案是採用分級式的錢包，根據用戶身份驗證的程度提供不同等級的隱私保護。
舉例來說，中國的數位人民幣（e-CNY）採用了雙層式架構，由中國人民銀行向指定的商業銀行發行，再由這些銀行向用戶提供數位錢包和支付服務。e-CNY 的技術架構結合了集中式和分散式元素，旨在實現高吞吐量、低延遲和嚴格的監管控制。此外，e-CNY 還支援離線支付功能，允許用戶在沒有網路連接的情況下進行交易。
穩定幣的設計與架構
穩定幣的設計目標是維持其價值與特定資產（如法定貨幣或黃金）的穩定掛鉤。為此，穩定幣採用了多種不同的機制和架構，包括：
- 法幣抵押型穩定幣：這類穩定幣由等值的法定貨幣儲備支持，例如 USDT 和 USDC。發行商承諾持有足夠的儲備金，以確保每個穩定幣都可以按面值兌換成相應的法定貨幣。這種模式的優點是簡單直接，但缺點是依賴於中心化的發行者和儲備金管理。
- 加密貨幣抵押型穩定幣：這類穩定幣由超額抵押的加密貨幣儲備支持，例如 DAI。由於加密貨幣的價格波動較大，因此需要超額抵押以應對市場風險。這種模式的優點是去中心化和透明，但缺點是資本效率較低和清算風險。
- 演算法穩定幣：這類穩定幣使用演算法和智能合約來調節供應量，以維持價格穩定。這種模式不依賴於任何儲備金，而是通過市場機制來調節供需。然而，演算法穩定幣的設計非常複雜，容易受到市場操縱和系統性風險的影響。
穩定幣的技術架構通常基於區塊鏈技術，特別是以太坊。智能合約被廣泛用於執行抵押、鑄造、贖回和價格調節等功能。穩定幣的設計還需要考慮以下幾個方面：
- 儲備金管理：對於法幣抵押型和加密貨幣抵押型穩定幣，儲備金的管理至關重要。發行商需要建立透明、安全和可信賴的儲備金管理機制，並定期接受審計，以確保儲備金的充足性和合規性。
- 價格穩定機制：穩定幣需要採用有效的價格穩定機制，以應對市場波動和需求變化。這可能涉及使用預言機（Oracle）獲取外部價格資訊、實施套利機制或調整供應量。
- 風險管理：穩定幣的設計需要充分考慮各種風險，包括市場風險、流動性風險、信用風險和操作風險。發行商需要建立完善的風險管理框架，以應對潛在的風險事件。
例如，DAI 是一種基於以太坊的加密貨幣抵押型穩定幣，由 MakerDAO 協議發行。DAI 的價格穩定機制依賴於超額抵押、穩定費和 DAI 儲蓄利率等機制。用戶可以通過將 ETH 或其他加密貨幣鎖定在 Maker Vault 中來生成 DAI。如果抵押品的價值下降到一定閾值以下，Maker 協議將自動清算抵押品，以確保 DAI 的償付能力。
總體而言，CBDC 和穩定幣的設計與架構反映了它們各自的目標、監管環境和技術選擇。CBDC 傾向於採用中心化的架構，以實現監管控制和金融穩定，而穩定幣則更傾向於採用分散式的架構，以實現透明度和創新。然而，隨著數位貨幣領域的不斷發展，CBDC 和穩定幣之間的界限可能會變得模糊，並出現更多混合型的設計。
| 特徵 | 央行數位貨幣 (CBDC) | 穩定幣 |
|---|---|---|
| 發行者 | 中央銀行 | 私人公司或去中心化組織 |
| 設計目標 | 提供安全、高效、可信賴的數位支付系統 | 維持價值與特定資產的穩定掛鉤 |
| 架構模式 | 單層式 (央行直接發行) 或雙層式 (通過中介機構發行)， 目前國際普遍採用雙層式 |
法幣抵押型、加密貨幣抵押型、演算法型 |
| 技術架構 | 集中式或分散式帳本技術 (DLT)，如區塊鏈 | 通常基於區塊鏈技術，例如以太坊 |
| 關鍵設計要素 (CBDC) | 安全性、可擴展性、互操作性、隱私保護 | 儲備金管理、價格穩定機制、風險管理 |
| 安全性 (CBDC) | 採用先進加密技術、多重身份驗證和縱深防禦策略 | 依賴於儲備金的充足性和管理機制，以及智能合約的安全性 |
| 可擴展性 (CBDC) | 高效共識機制、分片技術等 | 區塊鏈的性能和可擴展性 |
| 互操作性 (CBDC) | 與現有支付系統和金融基礎設施相容 | 與其他區塊鏈和支付系統的互操作性 |
| 隱私保護 (CBDC) | 分級錢包，根據身份驗證程度提供不同等級的隱私保護 | 取決於具體的穩定幣設計和技術架構 |
| 例子 | 中國數位人民幣 (e-CNY) (雙層式架構) | Tether (USDT) (法幣抵押型), DAI (加密貨幣抵押型) |
央行數位貨幣與穩定幣：監管挑戰
監管是央行數位貨幣（CBDC）和穩定幣發展道路上必須面對的重大挑戰。由於兩者都涉及數位資產和支付系統，因此監管機構需要制定一套全面的框架，以應對潛在的風險，同時促進創新。然而，由於CBDC和穩定幣的本質不同，監管方法也需要有所區別。讓我們先來看看CBDC面臨的挑戰。
央行數位貨幣（CBDC）的監管挑戰
CBDC作為法定貨幣的數位形式，其監管主要集中在以下幾個方面：
- 隱私保護： 如何在保障用戶隱私的同時，防止非法活動（如洗錢和恐怖融資）是監管機構需要仔細權衡的問題。過於嚴格的監控可能侵犯個人隱私，而過於寬鬆則可能助長犯罪。香港金管局專家小組的首篇報告就與CBDC的隱私事宜有關。
- 網路安全： CBDC系統需要具備強大的網路安全防護能力，以防止駭客攻擊和數據洩露。這需要持續的技術投入和監控。
- 金融穩定： CBDC的發行可能影響商業銀行的存款基礎，甚至引發「數位擠兌」風險，對金融穩定造成衝擊。監管機構需要制定相應的應對措施。
- 跨境支付： 如何實現不同國家CBDC系統之間的互操作性，以及如何應對跨境支付帶來的監管挑戰（如資本管制和稅收）是另一個重要議題。
穩定幣的監管挑戰
穩定幣的監管則更為複雜，因為其種類繁多，風險各異。主要的監管挑戰包括：
- 儲備資產管理： 穩定幣發行商需要確保其發行的穩定幣有足夠的儲備資產支持，並且儲備資產的構成和管理方式需要符合監管要求。例如，香港的FRS 監管制度就要求發行人需確保所有發行的穩定幣都有足夠的儲備資產支援，儲備資產必須與穩定幣所掛鉤的法定貨幣相對應，並且儲備資產需定期向公眾披露，包括流通中的穩定幣總額及儲備資產的市值和組成。
- 反洗錢和反恐怖融資（AML/CFT）： 穩定幣的匿名性可能被用於非法活動，因此需要建立有效的AML/CFT機制。
- 消費者保護： 監管機構需要確保穩定幣用戶的權益得到保護，例如，確保用戶可以隨時以1:1的比例將穩定幣兌換為法定貨幣。
- 互操作性： 不同的穩定幣平台之間缺乏互操作性，可能限制其應用場景和效率。監管機構需要推動建立統一的標準和協議。
- 跨境監管協調： 穩定幣的跨境流動可能導致監管套利，需要各國監管機構加強合作，共同應對。
監管趨勢
目前，各國監管機構都在積極探索CBDC和穩定幣的監管框架。一些趨勢包括：
- 風險為本的監管： 監管機構正在採取風險為本的方法，針對不同類型和規模的CBDC和穩定幣，制定差異化的監管措施。
- 加強國際合作： 由於數位貨幣的跨境特性，國際監管合作變得越來越重要。國際組織如金融穩定委員會（FSB）和國際貨幣基金組織（IMF）正在積極協調各國的監管政策。
- 沙盒監管： 為了鼓勵創新，一些國家和地區推出了沙盒監管機制，允許數位貨幣企業在受控的環境中測試其產品和服務。
總而言之，CBDC和穩定幣的監管是一個複雜而 evolving 的領域。監管機構需要在防範風險和促進創新之間取得平衡，才能確保數位貨幣的可持續發展。
央行數位貨幣 vs. 穩定幣結論
本指南對央行數位貨幣 vs. 穩定幣的深入探討，揭示了這兩種數位貨幣形式在設計、風險和未來發展趨勢上的顯著差異與共通點。我們已分析了不同類型穩定幣（法幣抵押、算法、商品抵押）的優劣勢及潛在風險，並將其與央行數位貨幣在支付效率、金融穩定性、隱私保護等方面的表現進行了全面的比較。從央行數位貨幣設計中效率、隱私和安全性的平衡，到穩定幣監管中反洗錢和反恐融資的挑戰，我們都已逐一剖析，並提供了基於實際經驗的洞見，例如評估穩定幣抵押品風險管理方案的實務建議，以及央行數位貨幣對貨幣政策傳導機制的影響。
展望未來，央行數位貨幣和穩定幣的發展將呈現出競爭與合作並存的態勢。央行數位貨幣的推廣將主要受到技術進步、監管政策以及國際合作的影響，而穩定幣則會持續在去中心化金融（DeFi）領域發揮作用，並可能與傳統金融體系更緊密地融合。 央行數位貨幣 vs. 穩定幣的競爭將主要體現在零售支付市場，而合作則可能體現在利用穩定幣促進央行數位貨幣的採用等方面。 最終，這兩種數位貨幣形式將共同塑造未來全球金融體系的樣貌。
無論是央行數位貨幣還是穩定幣，都伴隨著風險。深入理解這些風險，並持續關注其發展趨勢，對於金融專業人士、政策制定者和所有對數位金融未來感興趣的個人都至關重要。唯有如此，才能在這個快速變遷的金融科技領域中做出更明智、更具前瞻性的決策，並在央行數位貨幣 vs. 穩定幣的演進中，把握住機遇，規避潛在風險。
央行數位貨幣 vs. 穩定幣 常見問題快速FAQ
穩定幣的抵押品風險高不高？如何評估？
穩定幣，尤其是法幣抵押型穩定幣，其抵押品風險確實存在。主要風險來自於儲備資產的價值波動和發行商的風險管理能力。評估風險時，需要考慮以下幾個關鍵因素：儲備資產的種類與質量（例如，儲備金中美元的比例、是否有高風險投資等）、發行商的財務狀況（例如，發行商的資本充足率、負債比率等）、風險管理機制（例如，是否有完善的風險監控和應急計劃等）以及市場環境（例如，通貨膨脹或經濟衰退等）。 除了這些因素，我們還要分析發行商的透明度和可追蹤性。 完善的審計機制、定期公開披露儲備資產的狀況，都是評估風險的重要指標。
CBDC的隱私風險有多大？如何平衡隱私和效率？
CBDC的隱私風險是其設計與實施過程中的重要考慮因素。由於CBDC交易記錄由中央銀行追蹤，這可能引起用戶隱私擔憂。平衡隱私和效率需要在系統安全性、合規要求和用戶隱私之間取得平衡。 一些潛在的解決方案包括：採用區塊鏈技術或設計有不同隱私層級的CBDC產品，例如，透過分級的錢包或不同的交易類型，讓用戶可以選擇不同的隱私保護程度。 同時，在設計階段就必須考慮反洗錢和反恐怖融資的監管要求，以及如何避免不必要的監控。 另外，定期公開討論並收集用戶反饋，對於CBDC的未來發展也是至關重要的。
穩定幣和CBDC未來會如何競爭或合作？
穩定幣和CBDC的未來發展關係，既存在競爭也存在合作的潛力。 在某些特定應用場景，例如零售支付，兩者可能會競爭。然而，在跨境支付、穩定金融體系等方面，兩者也可能互相合作。 CBDC可能作為一種背後的基礎設施，提供穩定的價值儲存，而穩定幣則可能透過其去中心化的特性，提供更多的創新金融產品和服務。最終的競合形式，將取決於各國的監管框架、市場需求以及技術的進步。 關鍵是，如何在競爭中提升效率、在合作中實現互補，並最終更好地服務於全球金融體系的需求。
